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05月2016年
歐美化工補(bǔ)庫存結(jié)束，國內(nèi)化工出口將見頂回落最新的美國庫存數(shù)據(jù)顯示，美國化工行業(yè)正像我們前期報(bào)告預(yù)期的一樣步入庫存復(fù)蘇后期，復(fù)蘇后期的典型特征就是，行業(yè)處于二次去庫存；這將會(huì)會(huì)對國內(nèi)出口產(chǎn)生不利的影響，近期國家出臺(tái)了取消多個(gè)化工產(chǎn)品的出口退稅政策，我們判斷國內(nèi)化工出口將見頂回落。
外需下滑，內(nèi)需疲軟，化工行業(yè)步入二次去庫存
目前，化工產(chǎn)品直接出口產(chǎn)值占化工產(chǎn)值約11%左右，如果考慮間接出口，那么化工出口比例更高，我們判斷歐美化工補(bǔ)庫存已經(jīng)結(jié)束，國內(nèi)化工出口將大幅回落；1月份我們曾判斷，在出口、內(nèi)需和季節(jié)性旺季三重因素的綜合刺激下，國內(nèi)化工品價(jià)格將會(huì)有一定的反彈，但從實(shí)際的情況來看，產(chǎn)品價(jià)格大大低于我們的預(yù)期，造成這種原因主要是內(nèi)需不足造成的，產(chǎn)能過剩、需求低于預(yù)期、產(chǎn)品庫存增加，化工行業(yè)不可避免的進(jìn)入二次去庫存，截至5月底，化學(xué)原料、化纖、橡膠和塑料四大行業(yè)庫存環(huán)比均增加，跟蹤的14個(gè)子行業(yè)中只有無機(jī)酸、磷肥和鉀肥庫存相對較低，而其他11個(gè)子行業(yè)庫存均高，我們判斷化工行業(yè)進(jìn)入二次去庫存。
新技術(shù)、新材料、新模式—二次去庫存下的投資策略
目前，“后繼乏力”成為我國重工業(yè)最大的隱憂。石化行業(yè)，大煉油、大乙烯、大石化的高潮也行將褪去，延續(xù)了三十年的粗放增長模式已經(jīng)到了不得不重新考量的時(shí)刻。大宗生產(chǎn)的周期性盛筵已近曲終人散，對新的成長線索的追尋將在相當(dāng)長的一段未來成為我們的主導(dǎo)邏輯。在化工的大背景下，我們將“新線索”演繹為“新技術(shù)、新材料、新模式”。新技術(shù)往往扮演著增長的啟動(dòng)子，一套技術(shù)體系甚至可以締造一個(gè)新興行業(yè)；新材料既是對新技術(shù)的承載，又成為更多技術(shù)突破的基石；當(dāng)傳統(tǒng)架構(gòu)難以容納新技術(shù)與新材料蘊(yùn)含的生機(jī)，新的商業(yè)與盈利模式將應(yīng)運(yùn)而生……粗放型增長一曲將終，精細(xì)化生產(chǎn)大勢漸成，緊扣精細(xì)與創(chuàng)新概念的新技術(shù)、新材料與新模式的征帆正駛向遼廓的星辰大海。我們認(rèn)為，兩條思路值得重視：其一，關(guān)注有機(jī)會(huì)參與并推動(dòng)傳統(tǒng)大宗生產(chǎn)升級的行業(yè)，這些行業(yè)順應(yīng)了生產(chǎn)精細(xì)化大勢的題中之義，具有廣袤的需求基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)性增長空間。同時(shí)，相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)在大宗生產(chǎn)成本構(gòu)成中往往并不顯著，對生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品品質(zhì)卻影響甚大，下游行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰和產(chǎn)業(yè)升級非但不構(gòu)成沖擊，反而將提供機(jī)會(huì)。其二，我們或許需要一個(gè)視平線下調(diào)的過程，理想標(biāo)的往往具有細(xì)分行業(yè)龍頭的特征和先發(fā)優(yōu)勢，但規(guī)模和市場占有率的絕對數(shù)值并不大。這一特征保證了享受結(jié)構(gòu)性成長的同時(shí)，盡可能減少競爭者涌入和模式被復(fù)制的威脅，“小個(gè)頭”的身材也使成長效應(yīng)更加充分。但這也為標(biāo)的的發(fā)掘帶來了難度，這或許需要我們下調(diào)視平線，更多地關(guān)注那些尚未燎原的星火，關(guān)注那些大行業(yè)中的小公司。